金沙中国：博彩行业派息之王，下注澳门最佳标的？

编者注：受澳门证交所方案上报中央影响，博彩板块全线上扬，龙头金沙中国涨近3%。

作者/华盛学院Jay

近日，广东省地方金融监督管理局党组书记、局长何晓军在出席“第八届岭南论坛”时表示，澳门证券交易所方案已经呈报给中央，希望能够将澳门证券交易所打造成人民币离岸市场的纳斯达克，同时也希望能够在澳门回归20周年的礼单里出现一个新的交易所。

受消息影响，博彩板块今日全线上扬。截至收盘，金沙中国涨2.96%，银河娱乐涨4.27%，永利澳门涨5.69%，美高梅中国涨1.63%，澳博控股涨4.49%，新濠国际发展涨4.18%。

行情来源：华盛证券

假如澳门成为下一个纳斯达克的诞生地，对于博彩龙头标的金沙中国来说是潜在利多因素。本次研究将从公司业务、财务数据、行业状况及分红派息，初步介绍澳门博彩股龙头——金沙中国有限公司。

业务以博彩为核心，涵盖酒店运营、餐饮及交通零售

金沙中国的核心业务包括澳门威尼斯人、金沙城中心、澳门巴黎人、澳门百利宫以及澳门金沙的运营，此外还涵盖上述物业的配套设施，例如往来香港与澳门的高速轮渡服务。

金沙中国物业分布 资料来源：公司财报，华盛证券

金沙中国的经营战略，旨在建立一个大规模综合度假村，并借助旅游、零售、知名酒店（四季、喜来登等）、文娱设施和餐饮来吸引不同地区的目标群体造访，并最终贡献收入。从收入角度看，金沙中国的核心仍是博彩收入，2019年Q1及Q2，博彩收入占公司总收入比例超过80%，其中中场（赌台、角子机）带来的收入最高。

资料来源：天风证券研究所，华盛证券

VIP收入停滞不前，博彩核心逐步向中场转移

由于外部环境拖累以及宏观经济存在不确定性，2019年二季度金沙中国VIP业务收入较去年同期有所下滑，其中VIP毛收入同比下滑13%。但中场业务仍延续增长态势，其中中场毛收入同比增长5%。值得警惕的是，VIP业务分部同比跑赢行业但环比跑输，而最倚重的中场分部同比环比均逊于市场平均增长速度。

资料来源：天风证券研究所，华盛证券

近年营收增速较高，但净利仍不及巅峰时期

金沙中国的营收曾在2015年经历过一次较大的滑坡，当年营收增速为-23.85%。2016之后，金沙中国重新回到增长路线中，并在2018年创下294.7亿元的营收新高。此外，2019年上半年，金沙中国继续保持正增长，营收达307.1亿元，同比增长8.84%，但较去年同期12.64的增速有所放缓。

资料来源：公司财报，华盛证券

在标准财务报告中，金沙中国近两年来的净利润均保持20%以上的高增长，但仍未能恢复2013-2014年间的巅峰水平。不过，整体来看公司的净利润增长仍保持向上趋势。2019年上半年，金沙中国录得期内净利润73.35亿元，同比增长13.24%，但增速较去年同期有所放缓。

资料来源：公司财报，华盛证券

市场份额保持稳定，长期看好澳门博彩行业

博彩公司的核心分部——VIP、MASS（中场）的市场份额长期保持稳定。其中，金沙中国在中场业务市场的份额占比保持行业领先地位，其30%左右的中场份额在业内排名第一。VIP业务方面，近年来永利澳门的市场份额有所扩张而澳博控股份额有所下降，金沙中国（市场份额在15%上下波动）及其他博彩公司份额几乎维持不变。

资料来源：天风证券，华盛证券

下图为澳门月度博彩收入统计，可见澳门博彩业收入在近年来保持整体平稳增长态势。受益于港珠澳地区的基建完善，尤其是港珠澳大桥的完工通车，未来赴澳游客数量仍有望进一步增长。长期看，多重利好因素下澳门博彩业前景可期。

资料来源：天风证券研究所，华盛证券

估值对比

以当前股价计算，金沙中国近20倍的TTM市盈率在博彩行业中的估值水平处于平均水平附近，但金沙中国的股息率达到5.7%，与永利澳门并列博彩板块派息龙头。考虑到公司目前的盈利能力、成长空间、行业确定性、以及较高的股息率，在目前经济存在不确定性的情形下仍是非常具有吸引力的投资标的。

资料来源：华盛证券

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