稳住！稳住！汇率是近期政策效果的核心影响因素

2023-09-04 09:32:50 比特币

近期，面对当前的经济局面，中央从利率、汇率、资本市场、房地产、地方化债等多个角度出台了一系列政策。这些政策对于普通居民到底会带来哪些影响。笔者希望通过自身解读提供一些观察的视角。本期先来就利率、汇率、资本市场相关政策进行一些解读。

利率：

据中国外汇交易中心官网显示，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年8月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%（上次为4.2%）。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

8月15日，中国人民银行“降息”，MLF(中期借贷便利)利率下调15个基点至2.50%，7天期逆回购利率下调10个基点至1.80%。

图1：今年以来历次LPR调整对照

解读：此次利率下调是一次非对称下调，仅下调了1年期LPR利率，市场是感到比较意外的。包括一年期以内的MLF，说明央行在利率政策的选择上相对比较谨慎，未来利率长期下行的空间小于短期，即央行希望告诉市场，中国并未进入长期利率下行的通道，而是出于短期刺激政策考虑。这主要是考虑到中国和美国的利差对汇率的影响。因此，此次调整对于银行间市场和债券市场的影响更大一些。对于普通投资者来说，这次调整短期理财产品的收益下调预计会显著大于长期。

汇率：

央行9月1日宣布：为提升金融机构外汇资金运用能力，人民银行决定，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。

解读：调整外汇存款准备金将增加金融机构手头外汇的资金运用能力，提升境内机构干预和调节外汇价格的能力，有利于稳定汇率预期，抑制美元兑人民币汇率的过快上涨。事实上近期，央行加强了对于汇率市场的干预，也以此警告做空人民币的国外机构将面临很大的风险。注意是抑制过快上涨，并不是抑制上涨。实际上在汇率上，美元兑人民币的汇率走势趋势上受到两国10年期国债收益率走势的显著影响，美国10年期国债收益率自4月开始显著上升，中美利差进一步扩大。在此背景下，希望人民币发起绝地反击，实现人民币大幅度升值，一方面不利于中国产品出口竞争力的维持，另一方面也不符合允许人民币汇率双向波动的大方向。

图2：10年期国债收益对于汇率的影响

资本市场：

1.降税率：根据财政部、国家税务总局通知，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。

2.控发行：在围绕合理把握企业首次公开募股、再融资节奏方面，阶段性收紧企业首次公开募股节奏，促进投融资两端的动态平衡；严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严格限制多元化投资。

3.限减持：就进一步规范相关方减持行为，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。

4.提杠杆：经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。

解读：近期的股市刺激政策不可谓不密集，在前期政策不痛不痒，遭市场主体吐槽的情况下，终于8月26日的政策组合拳重磅出台，且针对性很强。从降低交易成本和提升交易杠杆角度吸引资金流入、控制融资和限制减持角度减少资金的流出。可以说中国股市的政策底已经到达，目前需要确认的是下一步的市场底。

图3：北向资金流动情况

8月以来A股市场的加速下跌，目前市场最为担心的是汇率引起的外资的流出问题，8月累计净流出资金达到了896.83亿元。自市场政策发布后，市场流出规模有所减小，但净流出趋势尚未改变。主要还是受汇率因素影响，实际上自2020年以来，中美汇率已经成为了影响市场的一个主要因素，如下图，这也是为什么我们在利率政策调整中谨小慎微的原因，主要是担心过大幅度的利率调整对于汇率造成较大的压力。

图4：汇率对A股市场的影响

当前，汇率是限制A股市场的核心资产（以沪深300指数为代表）上涨的主要因素。事实上只要汇率波动降低，比如2022年4-8月，股票市场的其他因素主导下，市场仍然可以走出较好的走势，但一旦汇率波动加大，市场上受汇率影响的范围也将加大。那么，如果近期汇率波动幅度降低，那么市场会回到基本面驱动的因素，从实体经济和资金供给角度考虑，当M2增速逐步走低，GDP增速逐步走高的过程中，市场可能会酝酿大级别的上涨机会。

图5：M2与GDP对A股市场的走势影响