澳门特许经营商打包债务

摩根士丹利表示，在冠状病毒大流行之后，澳门六家博彩运营商的债务负担不断增加，这拖累了股价。

在全球健康危机之前，特许经营商的总负债仅为 50 亿美元，但此后这一数字飙升至 200 亿美元，并有望在今年年底前超过 230 亿美元。最近在中国大陆和香港（通往澳门的两条主要旅游动脉）出现的 COVID-19 病例激增，正在延长这个世界上最大的赌场中心目前漫长的复苏之路，在此过程中给长期暴跌的股价带来压力。

自澳门与内地之间的国际签证计划（IVS）开放以来的过去六个季度中，该行业的中国游客访问量为 2019 年的 20-30%，大众收入为 2019 年的 30-40%，以及未计利息收入，税收、折旧和摊销 (EBITDA) 处于盈亏平衡或 2019 年水平的 5%，”摩根士丹利分析师 Praveen Choudhary 和 Gareth Leung 在给客户的报告中写道。

在处理了 2020 年 2 月为期 15 天的赌场关闭和随后的旅行限制之后，一些澳门运营商利用资本市场，承担债务以维持生计，因为随着收入暴跌，数百万美元的每日运营成本保持不变。

澳门运营商等待自由现金流

尽管自 2020 年下半年以来，许多澳门特许经营商的 EBITDA 为正，但分析师和投资者仍在等待自由现金流的回归。

根据股本自由现金流 (FCFE)，目前只有银河娱乐集团为正，但摩根士丹利认为，如果收入恢复到 2019 年的 50% 水平，新濠博亚和金沙中国将实现这一目标。这种前景是基于大众市场访问量的复苏。

标准普尔 (S&P) 预测金沙中国的母公司拉斯维加斯金沙 (NYSE:LVS) 今年的 EBITDA 将是 2019 年水平的 35% 至 50%，2023 年将达到 80%。不过，标准普尔对复苏具有建设性意义在大众市场的赌徒中——对金沙来说是一件好事，因为那是运营商的核心选区。

该评级机构最近将该运营商的信用等级从“BBB-”下调至“BB+”——垃圾级一级。

挥之不去的风险，上行潜力

澳门的许可风险已基本消退，因为特别行政区（SAR）当局似乎将特许经营者的许可延长 10 年，同时不对新的竞争者开放市场。

但是，该窗口比之前的许可期限更短，可能使运营商难以在大型项目上实现足够的投资回报。这是需要考虑的一点，因为澳门希望特许经营者增加非博彩设施，以实现特区经济的多元化。

从好的方面来看，摩根士丹利预计澳门运营商的股份将占 20% 至 30%，但 EBITDA 正常化可能需要两年时间。

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